2026年5月，则消息在资本市场上掀起了不小的波澜：快手科技正计划将其旗下生成大模型业务“可灵AI”（Kling）进行分拆立晋城泡沫板专用胶厂，并以约200亿美元估值展开Pre-IPO轮融资，融资规模预计达20亿美元，腾讯等资本有望参与其中。
这是条看似简单的资本运作新闻，但其背后涉及的市值逻辑、产业竞争、估值体系重构以及AI赛道的发展路径，却可谓石激起千层浪。要知道，截至消息传出时，快手在港股市场的整体市值尚不足290亿美元，而可灵AI这块尚处于“钱”阶段、在母公司总营收中占比尚不足1的新业务，其单主体估值竟然已逼近母公司总市值的70。
消息传出后，快手股价应声开近10，报56.7港元。市场立即用脚投了票，但狂欢背后，这场“拆分之谜”却包含着层的故事。何谓拆分的真正动因？200亿美元的估值是泡沫还是新定价逻辑的序曲？可灵的“单飞”又将如何重塑AI生成的竞争格局？
为何急于“断臂单飞”？ 资本焦虑、估值倒挂与资源争夺
客观来看，快手作为短域仅次于抖音的二大平台，其传统业务的基本面并不差。2025年全年，快手应用平均日活跃用户为4.1亿，平均月活跃用户达7.25亿，全年总收入达到1428亿元，同比增长12.5，经调整净利润达206亿元，同比增长16.5，双双创下历史新。这从GIF社区成长而来的短巨头，早已构建起“直播+广告+电商”的完整商业化体系。
然而，当公司将2026年整体资本支出（Capex）大幅提升至260亿元、较往年激增约110亿元，并将其中大部分用于AI力建设时，资本市场却并不买账。财报披露次日，快手股价暴跌14.04，创下近11个月以来大单日跌幅，市值随之跌破2000亿港元。市场的反应体现出种典型困境：以“短社交+电商+直播”为核心的传统互联网平台，在以AI重塑估值的过程中，被赋予了“增长放缓”与“转型激进”的双重定价逻辑。
从数据来看，快手的增长瓶颈确实正在迫近。2021年至2025年，快手日活增速从15.58逐步放缓至2.76，月活增速从12.68回落至2.11，而2025年四季度日活数据甚至较三季度略有回落。占收入压舱石地位的直播业务全年仅微增5.5，电商GMV也已从早期的爆发式增速降至12.9。与此同时，抖音占据了短市场70以上的用户时长和广告收入，留给快手的故事空间越来越窄。
当核心业务的想象空间接近天花板，资本市场给予快手集团的估值为保守，市销率（PS）只有1.5倍，基本与部分传统制造业公司相当。但可灵AI不同。按照其200亿美元的拟估值和约5亿美元的年化收入运行率（ARR）来，可灵的市销率达40倍，即便考虑到未来增长的预期，其对标的也是典型的纯AI企业估值模型。
这种估值上的“倒挂”带来了令快手管理层其尴尬的局面：如果可灵继续留在快手体内，那么即便其ARR在2027年能达到13亿美元的预期水平，按照当前快手集团1.5倍的PS来，它在母公司体内的价值也只有约19.5亿美元。然而旦立分拆上市，同样收入水平的AI业务就可以按照纯AI公司的估值标准来定价——甚至能达到200亿到400亿美元的量。
这正是快手动可灵分拆的底层逻辑。用位业内人士的话来说，“当增长的AI业务与低增长的传统业务并报表时，AI业务的成长价值会被传统业务的估值体系所稀释，股东法充分享受AI业务增长带来的收益。解决这个问题有的式，就是分拆立上市”。
事实上，个有趣的现象正在港股市场发生：智谱、MINIMAX等大模型企业登陆港股后股价表现强劲，市值均突破2000亿港元，而快手作为“短+大模型”双赛道布局者，整体估值却仅略于2000亿港元。这疑给快手带来了强烈的“价值被低估”的认知焦虑。将可灵剥离出来立估值并登陆资本市场，本质上是快手试图找到种“估值自我解绑”的案。
200亿美元的估值诚然令人咋舌，但并非凭空而来。根据公开报道披露的新数据，可灵当前的ARR已经达到5亿美元晋城泡沫板专用胶厂，较春节前实现翻倍。拆分时间线来看，2025年四季度可灵AI的单季营收已达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，对应的年化ARR为2.4亿美元；到2026年1月，ARR进步提升至3亿美元以上，月活跃用户数突破1200万，App端付费用户规模环比增长约350。而据公开报道显示，可灵2026年季度收入达到7500万美元，其中大部分收入来自北美等海外市场。
快手对可灵的增长轨迹做出了其乐观的预测：按照规划，到2027年季度IPO启动时，可灵的年化营收将提升至13亿美元。这意味着在不足12个月的时间里，可灵需要实现330的爆炸式收入增长。即便这目标只是部分达成，以200亿美元估值和13亿美元ARR计，其PS倍数仍有15倍之，远于快手传统业务的1.5倍PS——这也解释了为什么分拆立会成为快手管理层的选策略。
摩根士丹利在新研报中指出，市场通常会给予纯AI公司的估值倍数，若可灵分拆交易完成，将显著释放快手集团的价值，目标估值200亿美元对应快手的理股价应为68港元。海通是在分拆假设下测，快手股价或可达到84港元。这些机构的判断，实际上是对“AI业务与平台传统业务估值分离溢价”这逻辑的背书。
但是，200亿美元的估值是否能够顺利落地，依然面临几个关键悬念：是当前ARR是否真能达到5亿美元这传闻水平，不同信源之间存在定分歧——快手官此前披露的ARR上限是3亿美元，而市场传闻中的5亿美元需要多数据核实；二是快手对可灵2027年13亿美元年化营收的预测能否兑现，这需要产品迭代、市场扩张和付费转化三面都持续预期；三是融资协议本身尚未完成，潜在投资者是否需要以较溢价来赌个仍处于投资期的AI赛道，仍需进步观察。有传闻乐观的预期是，如果可灵未来IPO估值达到400亿美元，团队将获得大幅增加的激励——这本身就是种风险共担的设计。
从另个角度看，快手拆分可灵不仅是出于估值提升的目的，也有着非常现实的财务约束。
AI生成被公认为大模型中“钱”的细分赛道之。快手2026年Capex达260亿元，较2025年激增约110亿元，其中新增部分将主要用于可灵大模型及其他基础大模型的力支撑，以及对数据中心、服务器等硬件设施的投入。按照可灵2026年约20亿元的收入目标（翻倍增长），这260亿的资本开支与20亿的业务收入之间形成了13：1的投入产出比——这正是资本市场为担忧的钱巨坑。
严峻的是，在生成赛道中，力和人才的军备竞赛已经白热化。据南华早报报道，字节跳动已将2026年AI资本开支计划上调至逾2000亿元，较年初初步讨论的1600亿元案增幅至少25。字节旗下的Seedance 2.0模型登场后，即使在基础设施投入充足的公司内部，力仍然供不应求——峰时段度有9万人在线排队，PVC管道管件粘结胶等候时间长达10个小时。而阿里也携HappyHorse-1.0正式挺进模型赛场，在公开榜单的多个维度越了此前的先者。
在这种竞争中，可灵即使已是国产模型商业化跑得快的选手，守住梯队也需要海量力和研发资本的持续堆砌。与含“字节跳动”“阿里巴巴”这样的“万亿营收”巨头相比，快手全年1428亿元的营收和206亿元的净利润，论如何都法像前者那样限支撑AI基建的狂投入。
因此，立融资就成为快手现实的御选择。将可灵向资本市场前台，既可以为其引入20亿美元的项资金支持，又可以分担AI研发带来的财务压力，让快手主体业务保持正向自由现金流。对于快手来说，这既是种资产的“风险证券化”，也是种资源的“资本化重组”。
分拆背后的“未来之战”：定价逻辑、战略御与母公司的新价值锚
可灵如果成功分拆并完成IPO上市，对快手本身将会带来的估值重构应。目前在二市场上，快手的整体盈利能力尚可，但市场对“短平台+AI业务”这个混体的重新定价率其低下。有分析人士指出，在纯粹AI企业智谱、MINIMAX等在港股获得万亿市值的情况下，快手由于背负着“传统短平台”的标签，其AI业务的价值被系统低估。
旦可灵实现立上市晋城泡沫板专用胶厂，快手在未来将拥有个占据全球AI生成先地位的立资本平台。这位“立的孩子”不仅不会稀释快手集团的基本面，反而会成为股东价值的新锚点。据摩根士丹利测，可灵目前200亿美元的Pre-IPO融资估值已接近快手全市值290亿美元的7成，旦2027年IPO落地，可灵的市值可能进步提升，届时快手即使仅作为主要股东持有可灵的部分股份，其整体资产价值和估值逻辑都会发生质变。
这就好比：快手的七大传统业务部门（快手主站、商业化、电商、化和已升为业务部门的可灵AI事业部等）各自体现了不同的价值。但在统的集团报表下，AI业务被“1.5倍PS”来定价是大的价值损失。当可灵立后，被投资人和市场单按照纯AI模式估值，就能获得30倍甚至50倍的PS溢价。
与此同时，对于快手而言，立的可灵还可以通过向母公司提供AI技术赋能——广告智能生成、荐优化、电商直播辅助——在母公司经营率的同时实现内部协同创收。这正应了程笑在业绩会上反复强调的，AI对快手内容与商业生态的“度双轮驱动”。
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另外，立运营也意味着可灵可以单设立期权池和激励机制，以具竞争力的薪酬体系和股份激励来留住顶的技术研发人才。在当前大模型人才争夺战中，这直接关乎可灵能否在力之外的另个关键要素——人才上守住竞争地。面对字节“豆包股”、阿里“连续期权”的强势揽才策略，可灵的立期权池将成为吸引中青年技术骨干的重要筹码。
当然，可灵AI要践行200亿美元估值并保持长期先地位，面临的竞争环境可谓荆棘密布。
模型赛道已经成为AI行业畅销的“大额故事”。根据艾瑞咨询估，2026年AI生成市场规模有望突破200亿元，意味着整个赛道仍然处在快速扩张的红利期。然而，站在赛道前端的，是系列财大气粗、技术积淀厚的玩。
“巨头组”已经成型：字节跳动的Seedance 2.0是目前国产模型里出圈的，从“汤姆·克鲁斯大战布拉德·皮特”的病毒式传播，到马斯克在X上点评传播果，字节用20亿美元的力护城河，将可灵挤压在了声量不及的向。阿里的HappyHorse-1.0则注在业基准测试评分上，已经多次在Artificial Analysis榜单上越快手可灵3.0，而令业内人士关注的是，主阿里模型HappyHorse的核心人物张迪，恰恰是此前快手可灵的技术负责人。
两大资源巨头凭借强的经费和广泛的产品生态（和剪映的度集成、与淘宝营销场景的度协同），不断挤压可灵的差异化空间。从市场来看，快手与可灵能够立发展的空间，取决于两件事：其，技术与模型能力的持续迭代——可灵已在2026年5月率先出原生4K直出，生成3840×2160清，这是对技术边界的瞄准；其二，海外市场的爆发进——2026年季度可灵收入的7500万美元主要来自北美，说明其已具备定的全球化变现基础。
对手也在海外发力。OpenAI已经在2026年季度关停了其生成产品Sora，向行业释放了个清晰的信号：生成已从个“科研实验室项目”进入到了重商业化和成本的持久战，仅靠惊艳内容破头是不够的，须解决力回报率、用户付费能力、场景纵等问题。
此次涉及腾讯作为投资参与可灵融资的传闻，亦表明快手可能开启了“大厂联盟”模式。腾讯如果把金融与流量生态向可灵开放，不仅提供了个资金入口，也可能为可灵在商务场景和创作者生态上嫁接资源。与此同时，腾讯旗下的混元大模型及AI类产品本身就和可灵在赛道中存在定竞关系，这进退之间的博弈耐人寻味。
文章至此，需要正视个法回避的核心问题：可灵AI目前真的能支撑起200亿美元的估值吗？
在商业模型面，可灵的C端用户付费转化率和北美等海外市场的用户付费意愿是估值逻辑的两大支柱。据公开信息，可灵近70的收入已来自业创作者订阅付费，这表明其B端和半B端的质量付费模式正在成型。而2026年1月以来，可灵MAU突破1200万、App端付费用户规模环比增长350等数据，也反映出其商业化进程的加速度。但不容忽视地是，可灵AI整体收入在快手集团中的贡献率低，2025年全年仅占不到1。从整体营收占比上来看，它的体量与200亿美元的估值之间还存在巨大的鸿沟。
同时，AI赛道的竞争正在进入“内容消耗与消耗惊艳”的拐点。由多模态大模型生成的内容能不能经得起真正的消费市场沉淀、能否成为内容生产和产业结构的底层生产力工具而非昙花现的炫技表演，决定了这个赛道能否具备的增长空间。字节动的“漫剧市场爆发”，说明AI正在改变内容产业的成本结构，市场确有真实需求。
对于可灵而言，未来的发展重心将多地落到中小企业营销、企业服务、影视动漫辅助等垂直场景中。据公开报道，快手已为可灵团队设置了新的激励机制，如果IPO估值达到400亿美元，团队激励将大幅增加，这对人才稳定提供了支撑。
综来看，快手拆分可灵AI立融资的动作，远不只是次资本市场的新闻事件，它在的层次上映射了互联网企业从“流量+生态”增长范式向“AI驱动+估值重塑”模式转型的集体焦虑。
快手以260亿元的资本支出豪赌AI，不仅是在试图破传统业务已经接近天花板的窘境，是在押注个能够与母公司形成“AI技术赋能+立资本平台”双重价值的产业链重构模型。200亿美元的估值是在挑战资本市场传统估值逻辑的边界，而可灵的命运则关系到AI生成这赛道到底能否成为真正培育出大市值龙头企业的肥沃土壤。对于字节、阿里等众多生成赛道的参与者来说，可灵这枚“探路石”的终成败都将产生远影响。
未来的叙事将会在两之间展开：边是可灵能否真正兑现其爆炸式的收入增长，用全球化的商业化成绩单去支撑200亿、甚至400亿美元的估值诺言；另边则是快手自身的传统估值逻辑能否通过“母—子公司”结构而迎来战略重估，即将到来的二市场反应会给出份答卷。但这笔交易的棋盘远不止眼前——这本质上是场在AI时代重新定义何为“资产”、何为“未来溢价”的战争，快手正在把自己锋利的AI之刃插进潮流的浪。
这不是个故事的终局，而是AI叙事全新篇章的序幕，真正的变局尚在资本的定价博弈中酝酿。
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