西双版纳家具封边胶厂
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作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
本报告完成时间 | 2026年02月01日
本周油脂走势先扬后抑，受到宏观较大扰动。在文华商品指数突破去年7月的点，美元指数向下跌破支撑，黄金及白银歌猛进的带动下，本周初商品市场氛围出现进步好转。贵金属及有大涨后，地缘政风险及美国寒潮动油价大幅，激发了市场对大宗商品轮动的期待。在此背景下，估值不且有题材的油脂获得资金青睐，本周出现集体向上突破，涨势度势如破竹。然而，在基本面暂不支撑如此激烈上行的背景下，宏观叙事动的上涨很容易因宏观转弱而崩掉。在伊朗地缘政风险降温及美联储可能迎来偏鹰派主席的预期下，后半周美元指数触底，贵金属暴跌进步带崩大宗商品西双版纳家具封边胶厂 ，周四晚间及周五的油脂走势亦受牵连。
虽然油脂市场在经历10-12月的持续跌后已基本出尽利空，但在近期宏观偏多氛围的加持下，价格过于快速且大幅的上涨已有些脱离基本面，这令盘面的位波动风险显著增加。当前油脂的多头逻辑面来自美国逐渐清晰的生物柴油政策，这为市场提供了做多的信心；另面，棕榈油自身基本面的利空出尽及边际好转也提供了支撑。然而，这两个驱动还暂时支撑不起如此大幅且快速的涨幅，位回调几乎成为然。
美国逐渐清晰的生物柴油政策确实为油脂市场提供了定做多信心。 45Z税收抵案已在1月23日通过白宫审议，预期很快将面向大众公布；美国2026-2027年可再生燃料掺混终案预计将在3月初敲定，且生物质柴油2026年的掺混义务量有较大概率落在52-56亿加仑，较2025年的33.5亿加仑大幅增长。不过，当前美国政府正忙于解决停摆危机，这可能影响了45Z税收抵案的公布时间，而具影响力且不确定相对大的可再生燃料掺混终案要到3月初才可能公布，距离当前仍有个月。在此背景下，美豆油价格虽已见底，转强的节奏却没有那么快，本周的涨幅是显著落后于国内油脂的。
此外，马棕较好的产量表现及仍处于位的库存，亦对BMD毛棕榈油涨势带来制约。MPOA预计马棕1-20日产量较上月同期减少14.43，SPPOMA预计马棕1-25日产量较上月同期减少14.81，泡沫板橡塑板专用胶按照1月产量环比降15左右测，马棕1月产量同比增幅达25.44，且156万吨左右的产量仍处于历史同期较水平。近期棕榈油价格的快速确实刺激了需求国补库，但在印尼3月提税前出口的背景下，马棕1月出口增长并没有那么显著。船运调查机构ITS及AmsSpec预计马棕1月1-25日出口较上月同期增7.97-9.97，若机构预估与终出口增幅偏差不大，则马棕1月出口将落在140万吨左右。在产量环比下降及出口环比增长的情况下，马棕1月末库存可能环比降20万吨至285万吨左右，虽有边际却仍处于同期位。
来自马棕的去库驱动看起来表现暂时不够强，短期对印尼或可有些期待。近期棕榈油价格的强势带动印尼CPO参考价的核价格大幅走，在印尼2月CPO参考价为918.47美元/吨的情况下，我们预计在1月20日至2月19日的核周期中，印尼3月CPO参考价突破930美元/吨的关税提档门槛的可能在增加。这可能致印尼3月迎来出口项税及关税的双重提，在印尼精炼棕榈油出口利润不且CPO招标价表现偏稳的情况下，预计将对印尼棕榈油出口报价带来支撑西双版纳家具封边胶厂 ，印马价差走强亦将促进3月后的马棕出口及库存加速去化。
综来看，近期油脂盘面在宏观乐观情绪助下，走出轮凌厉的涨势。然而，在美国生柴题材并未取得实质发酵，且马棕库存仍处于位的背景下，近期价格过快的上涨已有些脱离基本面，随着宏观预期出现转弱，短期盘面的位回落风险增加，春节假期临近可能进步加剧多头资金的流出及盘面回调。不过，随着斋月题材临近及美国生柴政策消息增多，我们预计油脂再见新低的可能不，中长期价格仍具向上突破的潜力，关注回调做多的机会。预计豆油05下支撑7900-8000附近，棕榈油05下支撑8700-8800附近。
研究员：石丽红
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